华体会综合体育app刚刚过去的2022年上半年,国内外宏观热点频出,A股市场先抑后扬,热门赛道深度调整,市场风格剧烈切换。
迈入2022年下半年,资本市场又将如何演绎?7月4日起,澎湃新闻与华尔街见闻联合推出“经济大盘重振之路”——《首席连线中期市场展望系列直播,与知名首席经济学家、行业分析师面对面,对下半年的宏观经济、市场走势、行业配置进行展望。
对于2010年9月开始的缺芯现象,郑震湘认为,市场上所有的芯片都缺、都涨价的状态本身就不正常,正常的应该是通过技术研发去逐步解决,包括通过国产化,或者性价比迅速提升、成本迅速下来去争夺新的市场,这是科技企业发展的本质。“其实从去年下半年开始,所有的涨价品类我们几乎都不看了,因为通过芯片价格涨两三倍、三四倍攫取高额利润不是常态,我们更多关注技术、产品上的创新。”
对于半导体行业景气度的变化,郑震湘认为还是疫情造成的严重供不应求,带来了景气度的波动。从中期角度看,5G、新能源车带来了产业牵动,这些产业技术牵动带来的整体技术创新还处于初期。他并不担心中长期的变化,只是短期扰动。
在郑震湘看来,站在现在,对于电子行业不用那么悲观。往下半年看,可以沿着“含车量”、高质量的国产化以及结构性创新机会,寻找投资机会。
其中,郑震湘认为高端国产化是未来非常大的机会。过去国产化的很多品类做得还不错,随着逐步往深水区走,往更高、更难的地方走,谁能够在这里面突破出一片蓝海,未来将有非常大的增量。
此外,郑震湘还分享了他对消费电子砍单、功率半导体产能、智能汽车行业变革、自动驾驶应用情况的观点。
答:下游方面,景气度最强劲的包括车,HPC(高性能计算)和服务器等相对来说也比较强劲。
从需求端看,受疫情影响,消费电子去库存的时间相对过去有所延长,销售端则处于逐步回弹状态。未来要看销售数据和库存数据在哪个季度能够进入正常态,三季度是敏感的观察期。
汽车方面,随着国家刺激政策、新能源车爆款逐步出现,需求相对来说比较强劲。笔记本电脑方面,作为疫情“宅”经济的载体,下半年需求增速可能会放缓。服务器方面,长期趋势相对明朗。
从上游产业链看,核心还是在于下游的景气度,具体要看产品是车、消费电子还是服务器,不同品类的表现都不一样。当然,很多大平台公司对于产品品类覆盖比较多,在估值上可能也受一部分影响,一旦景气度恢复,就会给这些公司的估值带来很大帮助。
问:今年消费电子砍单的消息层出不穷,手机、平板、VR都缩减了全年的出货量。在您看来,这将对产业链带来怎样的影响?
答:消费电子在消费端属于可选消费。今年以来其数据往下走,从国内角度而言,与疫情关系非常大。
从销量看,手机在去年一季度达到最高点,跟往年都不一样:正常年份是一季度弱一点、二季度开始回升、三季度一般最好、四季度相对偏弱一点。去年一季度时,华为被“长臂管辖”,手机受到很大压制。小米、Vivo等品牌积极抢夺市场,且5G手机刚出来不久,给一季度的销售带来很大刺激。所以,去年一季度最好,二季度差、三季度更差,此后一路下跌。到了今年,从整体环境来看,一季度表现比较一般。但是从去库存角度,其实自去年三季度开始,以5G芯片为代表的销售有所松动。而供应紧张最早就是从5G芯片开始的,整个行业的去库存用了三个季度的时间。这就是为什么说五月非常敏感,大家都判断在这个位置上库存可能会清掉,没想到经历了疫情。
另外一个原因,是整个行业的创新相对过去有所放缓。确实没有一个令人印象深刻的创新,也导致5G换机周期迅速拉长。经过618,三季度能不能逐步去库存值得关注。
VR方面,我觉得首先是预期过高的问题。今年上半年,大家预期非常高。VR属于一个新的发展方向。现在已经有批量单子,说明产品已经得到了普通消费者的接受,或者说已经逐步开始接受。我觉得是非常好的一个事情。
未来,随着软硬件的同步提升,同时出现杀手级的业务,将更有利于把VR的推广。所以,对于VR我不是特别担心砍单对于供应链的影响,因为它处于早期的发展过程中。后面我们可能会看到更多品牌、更多巨头的参与。
答:就销售而言,“果链”相对整体手机而言还是比较好的。华为手机被“长臂管辖”之后,很大一部分高端产品市场被苹果吃下去了。包括从618的销售数据来看,苹果相关产品的销售量还是挺不错的,应该还是有不小的增长。
相对过去而言,苹果的创新其实有一定问题。现在苹果也是以微创新为主,我们也期待苹果有更大的创新产品出来,这样对整个电子产业链都是比较好的事情。
问:从芯片供需来看,半导体行业还有缺芯的情况吗?如果有,涉及到哪些应用领域?
答:缺芯是从2010年9月开始的,这本来就是一个不正常的现象。2020年9月份,我们也是全市场最早一批跟大家讲这个问题的。因为我们发现,当时处于空前缺芯的状态。此次缺芯不是由需求变化造成的,当时最重要的原因是全球疫情带来的供应链混乱。
疫情开始时,大家最初担忧需求,后面在需求逐步恢复过程中,发现供给非常混乱,包括芯片很缺。这个现象一直持续到了现在。从2020年9月到2021年9月份,这1年都是普遍紧缺的状态。但其实到现在为止,从2021年下半年开始,我们的观念一直变化,开始觉得这是一个结构性的缺芯情况,不少品类都进入一个逐步松动的状态。
从半导体行业看,这种缺乏本身就不正常。包括当时非常夸张的一个芯片涨价上百倍的情况,对整个产业也是非常不利的。随着产能逐步放出来,后面靠产品迭代、产品性价比以及技术领先来获得市场,这是比较正常的发展状态。现在,随着产能逐步放出来,其实不少芯片的产能已经不像之前那样紧张。当然,在汽车里面,相对而言还是比较紧张的。但是,其他普通的消费级芯片,我觉得一年之前的一芯难求、价格翻到上百倍,这种状态很难再出现。
但是,经历过这一轮缺芯,尤其是汽车行业对于库存的要求可能跟之前不一样。因为之前大家可能遵循零库存的思路,但是经过这一轮缺芯,芯片对于各个车厂、主机厂的战略意义可能就不一样了,包括很多主机厂、车厂甚至和芯片厂直接形成协议,也不再是零库存,在芯片方面都是战略型库存。所以目前来看,车相关的芯片还是处于相对紧张的状态。
后面,我们的挖掘会进入新的思考范围。市场上所有的芯片都缺、都涨价的状态本身就不正常,正常的应该是通过技术研发去逐步解决,包括国产化,或者性价比迅速提升、成本迅速下来,去争夺新的市场,这是科技企业发展的本质。
因此,站在这个时点,我们寻找后面的机会就非常简单,就是高质量的国产化,包括看企业的研发投入、产品构成,高质量的产品进入一片蓝海,形成高毛利或者产品扩张,这是后面需要重点观察的。其实从去年下半年开始,所有的涨价品类我们几乎都不看了,因为通过芯片价格涨两三倍、三四倍攫取高额利润不是常态,我们更多关注技术、产品上的创新。
问:半导体产业链中,半导体设备、材料等行业今年的景气度如何?整体来说,半导体产业链今年的增速是否较前两年有所下降?
答:半导体设备、材料在国内是一条单独的线,可能跟全球没有太大关系。首先,国产化率本来就低。第二,品类还在不断扩张。其实在它们的品类里,华体会综合体育app也是往更高端的产品去扩。它们的问题在于技术不断突破,去满足国产设备、材料的要求,特别是中高端产品需要不断的研发投入。
其中有几个成长逻辑。第一是以中芯、华虹为代表的传统晶圆厂,第二是以长鑫、长存为代表的存储公司,第三是未来可能会有新的晶圆厂。
从一季报来看,设备、材料公司的在手订单都在急速增长。包括新上市的几家公司,从招股说明书来看,其订单也处于严重供不应求状态。看海外,订单BB值还在不断往上垒。同时,大陆地区是它们非常重要的客户,国内公司在品类中的出现率也在迅速提升。
接下来,对于设备公司而言,核心在于除了光刻之外,对于其他品类能够全覆盖,包括从28纳米往下做,向14纳米、7纳米持续做下去。对存储公司而言,要能够做到产线、产品继续深入下去。
对材料公司而言,五大材料都在逐步突破过程中,包括光刻胶、CMP(化学机械抛光)、湿电子化学品、硅片——这些产品的质量怎么样,放量速度怎么样,一种材料在不同工艺里的要求可能也不一样,这些关系到对客户的覆盖度是不是尽量全。在同一客户里,同一种材料的料耗覆盖度是不是尽量全。
北方华创是设备平台型龙头,其去年营收有96亿。相对于全球的龙头来讲,还有很大的发展空间。而材料公司中,各个品类的龙头公司也有几个亿的营收,也是有很长的一条路要走。相对全球的龙头公司而言,他们更多是展示高质量的国产化,这也要求他们的产品不断成长。对于它们我担心的不是需求,而是产品研发。整体而言,设备、材料公司现在的估值还是在历史的底部区间,也是非常有机会的。
答:半导体的增量需求,本质上是由大盘子来拉动的。比如目前对于手机行业,或者说普通的消费电子,大家给的估值是拖累,并不是正估值。大家都在寻找这个行业的底部。
汽车行业是硅含量最低的地方。这几年随着电动化的发展,新能源车给很多电动化相关公司带来了很大的新增市场。同时,智能化也在不断发展,包括智能座舱、自动驾驶。其中,自动驾驶还在不停升级的过程中,还在从L2、L3往L4、L5发展。从智能座舱来讲,硅含量也在迅速提升,包括传输、显示芯片、SoC芯片。从自动驾驶来讲,核心的GPU以及Memory,所带动的不仅是车上,更多的是数据中心对于大数据的处理,一定需要更多的服务器来存储自动驾驶带来的数据交互、传输等。
我觉得,车作为整体的话,未来是会超过手机市场的。我们也可以看到,全球巨头都在往车发展。如高通、MTK,他们过去的主要业务在手机,今年也在往车走。从一季报来看,车相关的订单严重供不应求。台积电也在加大这方面的投入。英伟达这几年股价一路上涨,也是GPU作为数据运算核心,对不同的品类在做急速的扩张。
回过头看,还是疫情造成的严重供不应求,带来了景气度的波动。从中期角度看,5G、新能源车带来了产业牵动,这些产业技术牵动带来的整体技术创新,我觉得还处于初期。我并不担心中长期的变化,只是短期扰动。
问:对于今年来说,功率半导体的供需关系大概是什么样的?国内有哪些新增产能?
答:功率半导体,包括新能源、光伏,现在订单都处于供不应求的状态。光伏是典型的下游创新带来新增需求,对行业供需形成重大扭转的行业。去年一整年,市场对于这一块的关注非常高,包括从利润角度上来看,也有比较好的增长。
现在来看,景气度还是非常不错的,包括功率、IGBT。特别是在新能源车、光伏这两个领域,供需更加紧张。包括英飞凌、安森美(Onsemi)产能严重供不应求。
普通消费类的话,接下来需求会受到一定影响。但是,国内龙头的股价表现也比较好,在新能源车、光伏的占比也是越来越高。
下半年的话,肯定要有新增产能逐步出来。半导体产能方面,只要一个地方开始逐步松动,理论上后续就是一个逐步松动的过程。功率半导体,在整个行业里并不算需要最高技术的产业,所以给产业时间的话,肯定有产能进来。但是,从国内的核心公司来讲,重点是看客户,因为功率和消费电子不一样,特别车里面的玩法,是一个长期的客户投资关系。
这里面的相关公司,我觉得重点要看两方面,第一,客户是不是优质的,第二,产能严重供不应求这样的红利,在产业历史上看,连吃2年已经非常好了。而产能放出来之后,我们要看新产品,以及公司的技术在同行业是否领先。因为在产能极度紧张的状态下,其实对技术没有那么严格的要求。而在正常的产能状态下,就是看谁的技术保持领先,谁的客户优质,谁的产品最强势,这个是我们分析公司最根本的保证。
问:在您看来,智能汽车可能会有怎样的行业变革,对汽车架构和零部件需求又会带来怎样的变化?
答:从智能汽车角度而言,智能化、电动化、自动驾驶,我觉得核心就是三个方面。
刚刚我们谈到,车其实在过去是硅含量最低的地方。我们自己也感觉得到这几年的大变化,以特斯拉为代表,包括国内的新势力,包括华为,这些公司其实倒逼了整个市场的智能化提升。从国内跟海外来看,国内的智能化进展要超过国外,特别是欧系的传统车型。
作为最大的智能终端,这一块需要我们去重点观察。首先,车自身在发生比较大的变化,就是我们刚刚讲的三化。
其次,从供应链角度而言,包括过去也是在发生一个非常典型的变化。就是在这一轮新能源车出来之前,国内的一些新势力公司,包括比亚迪,对于以海外的Tier 1为代表的汽车零组件产业链是非常难进去的,即使进去也是做一些边角料。但是在新能源车启动之后,包括我们国家也是在这次疫情之后出了各种政策,去补贴或者说刺激消费。这对于新能源车的起量速度非常大,所以包括从上游的电池,行业新闻比如宁德时代也是在行业里面具备很强的话语权。对于一些核心芯片,国内公司也在逐步切入,譬如核心的IGBT。在核心的智能座舱里,我们能参与的芯片可能会更多。
当然,还有很多领域需要我们去做。但是,就像三年前,对于国内芯片设计公司,当时大家都在担心能不能做。我觉得这一次,在国产化过程中,中国的芯片公司还是能做事的。包括我们的很多芯片公司,今年的估值比2018年还低。当然,很多都涨了十倍以上,利润都不止十倍,就是有一个盈利能力或者竞争力迅速释放的过程。所以,芯片公司在里面有巨大的、产业机会。特别是对于很多科技龙头,包括美国的科技龙头都是从全产业角度覆盖。
我们知道,过去手机是最大的市场,在往车走的过程中,必然还存在一个风格上的问题。华体会综合体育app但是这些公司在估值方面,之前受手机的影响比较大。但是一旦手机恢复正常,或者手机底部找到,在车里也快速增长,那么对公司而言,业务弹性会非常大。
第三,不仅是芯片、汽车电子,整个零部件也是随着国产车新势力的变化,供应链被重构了。对于车企,包括零部件公司都是非常大的机会。
最后,从终端的发展历史来看,不管终端在哪里起来,对于上游生态、本地化都有非常好的机会。而这一次,国内手机产业链逐步起来的背后,很大的原因一是苹果代工,在中国寻找供应链,当然我们自己的企业也非常优秀。另外一个原因是,国产的手机终端起来了。从车的角度而言,特别是新能源车,因为过去没有发动机这样大的瓶颈,新能源汽车技术也是日新月异,包括最近也出了好几款爆品车。另外,国内新能源车的销量在全球占比也比较高。
所以,在这样的沃土上培养供应链,一定有非常大的机会。而中国的公司,一旦具备试用机会,会发现其竞争能力其实不差。同时,一旦出现同规模、同品类的产品,就是海外产品跟国产直接PK的话,我觉得国内可能占优势。所以这一轮,投资策略有一个重点。高端的国产化,我觉得是未来非常大的机会。过去国产化在很多品类做得还不错,随着逐步往深水区走,往更高、更难的地方走,谁能够在这里面突破出一片蓝海,未来对他是非常大的增量。
以L3为例。最早公开说要做L3的车型是奔驰。目前,自动驾驶中性价比最高的就是L2,以及L2+。其实对于很多车厂来说,短期来讲也是顾虑L3的。因为从法律上讲,L3跟L2在法律界定上是不一样的。现在,L2及L2+一般在中高端车型上面有逐步的使用过程。
未来,随着技术的升级以及法律的逐步完善,L3普及之后,芯片技术的升级非常重要,最终过了L3,往L4、L5走会更快。所以L3是一个非常关键的点,目前也可以看到逐步的一些变化。
但是现在,实用性最强的还是L2及L2+,包括绝大部分车厂在讲自动驾驶的时候还是强调L2+。虽然从配置上讲,我知道有些车型的配置其实已经超过L3的要求了。
答:现在这个点,我觉得不用那么悲观。关于行业的周期、效益、需求,我们刚刚也做了非常深入的讨论,投资机会无非也是沿着下游需求好的方向去走。未来,我们还要密切观察手机是不是到底,一旦见底,对电子基本面提振较大。
所以对于电子而言,我觉得要分几条线。第一是含车量,可以沿着含车量相关的公司走。第二是高质量的国产化,这里面涉及的国产设备和材料,跟需求没什么太大关系。只要做出来更高端的芯片产品,就会是一片蓝海,这也是我们要寻找的机会。另外,我们在找一些结构性的创新机会,包括军工电子。
同时,我们也在密切关注手机等消费电子的见底。一旦见底,它不仅是对这些公司的影响,对于有些大平台公司而言,此前因为手机的拖累导致估值压到底部,甚至他们会具备双击基础。所以我觉得,电子还需要密集的观察,这时候我们不用太悲观。
答:从绝对量上看是不可能的,这里面的量级差得太大了。但是从未来角度上看,汽车一定是长期趋势。车的毛利率会比手机高很多,同时,车规级芯片的量价格不能高,所以比手机也不会高很多。但是,汽车估值迅速成长,同时,随着自动驾驶级别的提升,用量就会越来越多。另外大家可以看到,国内逐步发布的爆品,对于配置的要求非常高,其实比海外要高不少。未来几年,车市场应该是一个高速增长的市场,相对于手机而言。但是说车这一块完全弥补手机,我觉得还是有点压力的。
我觉得,随着车的快速增长,同时毛利率水平维持较高状态,会在一定程度上弥补手机这一块的影响。但是,手机一旦见底,同时还具备车相关优势的话,那这个机会更大。
答:我觉得关键是高质量的产品能不能做出来,以及车里面出现更加好玩的东西,很难说一个行业中最大的机会。对于汽车而言,我觉得整体的机会都不错,含车量就是一条主线。
答:激光雷达是自动驾驶的一部分,或者说整体解决方案的一部分。现在市场有两类方案:一类以特斯拉为代表,就是直接用摄像头截取掉了;第二类,其实国内最近发布的几辆车型都有激光雷达,即通过与高精度地图匹配去做自动驾驶。所以,激光雷达应该是逐步上量的过程。
但是,激光雷达很贵,价格很吓人,大家也希望通过技术迭代,从规模化把价格降下来,去适配更多的车型。以激光雷达目前的价格看,普通的中低端车型是不可能装得起的。我们也期待其价格逐步下来,稳定度、精度越来越高。
答:VR、AR是今年硬件行业创新中一个非常重要的方向。像Meta,今年第一季度相对去年第四季度有明显的增长。另外,字节也收购了Pico,今年也在大力推广。同时,还有很多公司,其实晚一年也是要发力的。我觉得,在元宇宙这样的大科技浪潮里,整体产业趋势应该是不断创新的过程。
假如达到千万级别的出货量,哪怕大家对于订单各有想法,但是到达该出货量,说明产品已经得到了市场的接受。同时,软、硬件的提升是一个持续的事情,我觉得这两年的进展速度还会更快。所以对这块,我们是非常有信心的。方向是确定的,中间我们还是最期待随着产品应用创新,软硬件这块能不能出一个爆品的杀手级应用,那可能对会行业带来非常大的拉动。(本文来自澎湃新闻,更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)